《熱門族羣》且慢獲利了結 外資贊聲ABF載板三雄

《熱門族羣》且慢獲利了結 外資贊聲ABF載板三雄

美系外資首評欣興及南電「加碼」評等、目標價分別爲190元及580元,維持景碩「加碼」評等、目標價自230元調升至290元。雖然欣興因混合均價上漲速度較慢,使本益比與南電及景碩有所差異,但美系外資首選爲欣興,其次依序爲南電及景碩。

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美系外資指出,ABF載板在PC需求於2011年觸頂後陷入下行週期,至2016~2017年才觸底反彈,供應商在此期間稼動率均嚴重不足,因承擔高昂的折舊費用而虧損。故此次週期對建置新產能的資本支出維持審慎態度,導致目前嚴重供不應求,今年缺口估約20%。

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美系外資表示,與先前上升週期主要由PC驅動不同,此次由伺服器、基地臺、汽車、PC等多個終端應用市場對載板尺寸及層數的需求增加所帶動。同時,載板供應商此次獲得半導體業者大力支持,爲上個週期中未見情況。

美系外資指出,半導體業者現在正提供補貼或共同投資,並與供應商簽訂長期協議(LTA),確保取得要到2023年後纔開出的新產能,最大幅度減少了不利因素、延長訂單能見度,並支持未來幾年需求將非常強勁的看法,可望推動載板三雄未來幾年毛利率提升。

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美系外資預期,載板三雄2017~2020年的營收年複合成長率(CAGR)僅10%,但2020~2023年將倍增達20%。獲利成長則更顯著,2020~2023年的年複合成長率則將達63%,2023年估達近420億元,較2018年時的約15億元跳增達28倍。

美系外資認爲,相較於日本及南韓同業,臺灣ABF載板供應商的應用領域更多元化,除了PC及伺服器外,還包括電信及網通領域。由於英特爾供應商通常更難收取更高價格,售價可能是得以較日韓同業更快速成長的關鍵因素之一,尤其是南電和景碩。

而欣興雖爲英特爾供應商,但比重可能遠低於日本同業,因此雖然本益比低於南電及景碩,但欣興與日本Ibiden相比似乎仍被嚴重低估,因此較偏好欣興。預期欣興至2023年稅後淨利將較2020年成長約2.8倍,南電成長約5.5倍,景碩則因基期較低而成長達約12倍。

美系外資認爲,儘管欣興因供應英特爾的比重較高,使過去幾季混合均價上漲幅度低於南電及景碩,但因供給增加仍非常有限,認爲未來幾季應會有所上升,認爲欣興將是ABF載板供不應求的最大受益者,2022~2023年獲利將分別成長34%、30%。

南電則因二線客戶比重較高,較高的混合均價成長使表現優於欣興和景碩,且BT載板前景亦非常穩固,如提供AirPods Pro和Apple Watch的系統級封裝(SiP)載板,預期至少未來1~2年內將繼續推動成長。美系外資預估南電2022~2023年獲利將成長63%、29%。

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而景碩仍在擴大ABF載板產能、並取得新客戶AMD訂單,將有助支持未來幾年成長。同時,預期對記憶體相關載板、穿戴設備的SiP載板和5G毫米波智慧手機的天線封裝(AiP)載板的需求將進一步增加,使BT載板業務表現持續良好。

美系外資將景碩2021~2023年獲利預期分別調升26%、27%及30%,主要反映更強勁的需求及價格,帶動ABF營收貢獻提升,維持「加碼」評等,目標價自230元調升至290元,認爲現在對景碩獲利了結仍爲時過早。

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